2017年1月宏观经济研报
宏观经济形势
（一）经济数据：CPI回落PPI回升，出清盈利改善
12月CPI同比增2.1%，前值2.3%；12月CPI环比0.2%，前值0.1%。12月PPI同比5.5%，前值3.3%；12月PPI环比1.6%，前值1.5%。
因是暖冬天气，鲜菜鲜果价格涨幅弱于历史同期平均涨幅，叠加去年同期的高基数原因，鲜菜同比涨幅由上月的15.8%回落至2.6%，对CPI的影响减少0.3个百分点。猪肉价格同比上涨6.2%，影响CPI上涨约0.17个百分点。PPI向CPI传导，汽油、柴油、天燃气价格同比分别上涨3.1%、3.6%、2.1%，合计影响CPI上涨约0.06个百分点。非食品价格同比均上涨，医疗保健、教育等服务类价格相对刚性分别上涨4.6%、2.3%。
12月黑色金属冶炼和压延加工、石油加工、化学原料和化学制品制造业价格环比分别上涨8%、4.3%和2.5%，合计影响PPI环比上涨约1个百分点。黑色金属冶炼和压延加工、煤炭开采和洗选、石油和天然气开采、有色金属冶炼和压延加工、石油加工业价格同比分别上涨35%、34%、19.7%、17.1%和16.6%，合计影响PPI同比上涨约4.2个百分点，占总涨幅的76%左右。
（二）金融数据
（1）外汇： 保汇率还是保外储？
1月5日离岸美元兑人民币上涨700个基点至6.81，在岸人民币上涨667个基点至6.88，美元指数最低回落至101.7209。
12月我国外汇储备余额30105.2亿美元，前值30516亿美元。SDR计价口径12月外汇储备22394.15亿SDR，前值22541.61亿SDR。
外储连续6个月下降，基本持平于预期，远低于前值，降幅相比上月缩小但仍处高位，整体规模降至2011年3月以来最低水平。SDR计价外储连续3个月下降创新低，远低于前值，降幅较上月有所收窄。二者同时下降主要系央行为稳汇率的外汇市场操作，导致外储的大幅消耗，人民币贬值、资本外流、外汇储备下降形成了一个自我循环，估值损失相比上月减少。央行正面临目标选择，如果目标是保汇率，则面临外储消耗，一旦外储下降到临界点而汇率仍然存在强烈贬值预期，则面临挤兑风险；如果是保外储，则需要加快贬值和加强资本管制。
（2）货币：M1增速同比连续5个月大幅下滑，M2增速放缓下降，M1、M2剪刀差继续收窄。
M2 同比增长 11.3%，前值11.4%； M1 同比增长 21.4%，前值 22.7%。12月资金面紧张，防风险去杠杆，M1增速比前期下滑1.3个百分比，比去年同期高6.2个百分点，高位回落；12月财政存款季节性下放对冲美国加息期间人民币贬值对外汇占款的冲击、MPA考核，M2增速下滑0.1个百分比，比去年同期下滑2.0个百分点。其中，居民存款由11月的3271亿元增加到6209亿元，低于往年平均水平；非金融企业存款由11月的8356亿元增加到11461亿元；非银行业金融机构存款由11月的减少3304亿元转变为增加946亿元；季节性下放，财政性存款减少11559亿元，略低于往年水平。
（3）信贷：年末冲量信贷社融超预期
中国12月新增贷款10400亿元，前值 7946亿元，同比增速73.97%，环比增速30.88%。信贷超预期，住户贷款下滑，企业贷款大幅上升。贷款结构中，新增短期贷款和票据融资由523亿元降至-1052亿元，受线上票据交易平台的影响票据融资减少2542亿元；非金融性公司短期增加786亿元，中长期新增6954亿元；居民新增贷款4973亿元，短期新增704亿元，长期新增4171亿元，长期较上月回落1475亿。非银行金融机构新增贷款486亿。非金融性公司长期贷款较上月增加3304亿，达到近7000亿水平，远高于去年同期，单月仅次于16年1月。一方面，与近期PPI新高，企业盈利改善相关；另一方面，年底年初企业中长期贷款都有大幅增加，预计与年底政策性银行和政府投资平台集中放款有关。
12 月社会融资规模增量16300亿，前值由17400亿修正为17366亿，环比下降6.14%；比去年同期少1814亿元，同比下降10.01%（前值69%），社融规模增量超预期增长，季节性和表外非标大幅增长是主因。
（三）股市：A股主要市场指数涨跌及估值
A股整体下行。沪指累计下跌4.50%，创业板指下跌10.12%，下跌幅度较大，虽然深港通开通亦没有阻止下跌走势。全年累计下跌幅度拉大，2016年全年沪指累计下跌12.31%，创业板指下跌27.71%。
12月A股下跌行业较多，传媒和计算机下跌幅度最大，分别下跌10.03%和10.82%，只有石油石化行业因石油涨价而微涨3.73%。从全年来看，2016年创新高的行业有食品饮料、家电、银行和煤炭，食品饮料领涨7.56%。国防军工、交通运输、餐饮旅游、计算机和传媒跌幅较大，均超过了20%，其中计算机和传媒跌幅更是达到了36.12%和37.71%。
12月两市成交下行，全月平均的日均两市成交额4423亿，环比下跌1732亿，下跌幅度较大；沪深两市全月平均的年化换手率为226%，环比下跌54%。2016年全年，两市日均成交额5191亿，较2015年下跌2724亿；沪深两市平均的年化换手率为252%，同比下跌97%。
（四）国际经济：非农不及预期，薪资增速超预期
美国12月新增非农就业人口15.6万，预期17.5万，前值从17.8万修正为20.4万。薪资同比增长2.9%，预期2.8%，前值2.5%。失业率4.7%，预期4.7%，前值4.6%。劳动力参与率62.7%，前值从62.7%修正为62.6%。
12月非农就业数据不及预期，失业率和劳动力参与率均略升，但12月薪资同比增速创2009年以来新高，再通胀升温。2016年美国新增非农就业216万，较2015年下降59万。失业率为4.7%，较2015年12月下降0.3个点；劳动参与率为62.7%，与2015年12月持平。
定增市场概况
（一）定增相关数据
12月份以来竞价定增发行的公司中，发行价相对报价前收盘价平均折价率约为91.96%。已公告的公司发行项目中，豫光金铅折价率最大，为80.56%，其次是中国中冶，折价率为80.93%，折价率较大与其发行规模、行业性质等因素有关；国脉科技溢价率最高，为105.39%，科迪乳业溢价率其次，为101.85%。
12月份，发行价格相对发行底价为溢价，相对于发行报价日前收盘价（除国脉科技、科迪乳业及合力泰外）均为折价，由此看出实施定向增发的上市公司，在方案公告确定底价后、正式发行前，二级市场股价有上行趋势。
（二）定增发行情况
12月定增发行规模环比大幅回升，2016年全年发行规模同比增加38%。以增发公告日计，12月份共有86个项目完成发行，募集资金1686亿，环比增加834亿，大幅回升。其中1年期定增发行52个，募资额853亿；3年期定增发行34个，募资额833亿。2016年全年，累计发行810个定增项目，合计募集规模达到16847亿元，同比2015年增加38.4%。
12月发行折价率环比回升，2016年全年发行折价率同比下降16%。12月定增发行折价率26.8%，环比提升9pct；其中1年期发行折价率25.3%，3年期发行折价率28.3%，环比均有所提高。但以现金方式认购的1年期定增折价率为5.7%，环比回落1.5pct。2016年全年整体发行折价率22.7%，相较2015年下降16.3%；其中，以现金方式认购的1年期定增项目发行折价率为10.5%,从全年加权水平来看，仍保持在10%以上的水平。
新三板风向
（一）新三板相关数据
挂牌统计：
（1）截至2017年1月17日，新三板合计挂牌企业共计10255家，较16年12月31日的10163家新增92家，增幅达0.91%。
（2）挂牌企业数排名靠前的行业是：制造业、信息技术行业；排名靠后的仍然是：公用事业、房地产行业；
挂牌统计：
（1）截至2017年1月17日挂牌的企业中，工业挂牌家数2946家，数量最多，占总数的28.67%，其次是信息技术2745家，占比26.72%。
（2）从行业看，而从最新的交易情况看出，金融排名第一，信息技术和工业成交量分别位列第二和第三位；信息技术成交额排名第一，工业和原材料分别列第二和第三位；金融行业换手率远高于其他行业，市场交易相对活跃。
● 三板指数分析
上周三板成指下跌0.85%，收于1,220.27点；做市指数下跌1.09%，收于1,103.25点。
● 市场融资数据
上周共有83家企业发布了定向增发预案，预计募资36.16亿元；实施完成77家企业的定向增发，募资总额32.15亿元。
● 三板估值分析
根据万得数据，1月13日，新三板市场市盈率(TTM整体法、剔除负值) 25.63倍，市净率(整体法)3.49倍，较创业板、中小板差距较大。
（二）新三板企业挂牌节奏趋缓
截止2016年12月19日，新三板挂牌企业数量突破万家，一跃成为全球挂牌公司数量最多的股权交易市场。业内人士表示，新三板将由量变进入质变，企业挂牌速度会明显放缓，进入2017年，这一趋势十分明显。
数据显示，1月9日，新三板无企业挂牌，这也是自2015年9月8日以来新三板再现零企业挂牌情况。时隔一年多，再次出现这一情况引发了市场、尤其是正在“排队”的企业对新三板收紧挂牌的担忧。业内人士表示，零挂牌不会是常态，后期新三板企业挂牌仍会保持一定频率，但快速扩容阶段已结束。
截至1月9日的5个交易日，新三板挂牌公司数量分别为20家、15家、9家、3家和0家。这与2016年“火爆”的挂牌境况形成鲜明对比。2016年，新三板总计挂牌5034家企业，平均每个交易日挂牌20家以上。而12月，22个交易日挂牌企业达到399家，挂牌速度保持在日均18家左右。
2016年不仅是新三板新增挂牌企业最多的一年，也是新三板市场挂牌速度的分水岭。2017年新三板挂牌将从单一维度的企业数量扩容，过渡到更加注重质量提高。一方面，随着门槛提高，未来新增挂牌企业数量将会下降；另一方面，随着退市制度推出，部分较差企业会逐渐淘汰。